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nba直播军工资产证券化的基础资产选择及结构设

时间:2021-03-15 11:02

  近日,全国人大代表、中国电子科技集团公司第十四研究所所长胡明春在接受采访时表示,中国的军工证券化进程远远落后于发达国家,目前仅有30%,而欧美国家的军工证券化已实现70%以上。应该加速军工证券化进程,形成军民融合深度发展的格局,打造军民科技协同创新平台。军工资产证券化再次成为热点。

  除了IPO、借壳上市等主流融资渠道以外,军工企业ABS这一融资方式也值得思考与探索。本文以军工企业的融资现状为背景,介绍军工企业在ABS设计中的基础资产选择和产品结构设计。

  军工企业在市场经济运作下, 必然也要适应其经济规律的发展, 实现资源的合理配置, 鉴于制度安全、企业性质等因素, 财政支撑型融资是我国军工企业的传统融资模式, 在促进军工企业迅速发展的同时也给我国军工企业融资的可持续带来一定隐患, 并衍生了融资渠道单一、融资工具匮乏、融资效果欠佳等一系列融资障碍。军工企业开展资产证券化, 对其拓宽国防融资渠道、提高企业资产管理能力和深化军民融合发展有重要作用, 是金融助力国防经济发展的必然选择。

  以应收账款为基础资产开展资产证券化业务,对于我国军工企业来说具备一定可行性。但是,军工企业应收账款证券化在运行过程中也需要注意几方面问题:

  一是应收账款证券化融资成本必须低于应收账款的持有成本,这就要求军工企业对其应收账款的信用状况、现金流、属性、期限等信息进行规范记录与严格管理,以保证对资产的风险、运行成本等进行科学分析和合理预测。

  二是由于应收账款本身存在着违约风险、资产池过度集中风险、季节性风险等多重风险因素,因此军工企业需要保证入池应收款现金流来源的多样化,以确保风险的有效分散。

  三是应收账款由于账龄不统一,债务人的财务特征、信用基础、经营状况等差别较大,使得企业在处理应收账款时面临着许多不确定性,因此军工企业要对债务人的公司运营状况、信用情况及其所处的行业环境进行科学分析和论证。

  1)专利规模可观,这在资产证券化过程中可以满足基础资产池构建时对于基础资产数量以及运行成本上的要求;

  2)国防专利技术往往具备技术的前沿性和民用转移性,其产业化的潜力较大,因此其优良的资产质量对于投资者来说极富吸引力,有利于专利资产产生稳定的现金流;

  3)上市企业可以充分利用军工背景在市场上建立起良好的信用基础,这有利于为投资者树立投资信心。

  然而,国防专利资产因其特殊性,在进行资产证券化过程中有一定的难度,还需要注意很多问题。

  1)专利资产证券化涉及的专利归属问题需要法律保障,因此需要尽快建立健全《专利法》、《合同法》、《国防专利条例》等相关法律法规;

  2)部分国防高科技专利成果研发成本较高,投资回报期较长,军工企业需要完善企业内知识产权管理系统,并积极与资产证券化过程中的中介机构、服务机构进行信息沟通;

  3)军工企业的专利资产往往具有技术的保密性,军工企业需要对基础资产进行慎重筛选和合理监督。

  在企业资产证券化的相关主体中,依据我国军工企业深化改革阶段特征,从军工企业资产证券化的针对性和可行性的角度,存在3种备选的产品结构:

  该模式下所形成的SPV组织结构较为简单,由具有资产证券化需求的某一军工企业充当发起人,由资本市场中的信托公司充当SPV,二者构成交易关系,而不存在组织的关联关系。该模式具有如下的优点:

  2)模式中各参与主体精简明晰,SPV等其他中介机构在执行资产证券化操作过程中具有相当的独立性。

  1)单一的军工企业资源、能力有限,应收账款等诸多资产并不能具备资产证券化的规模要求;

  3)军工企业若独立参与资产证券化运作,有可能在基础资产池构建上无法提供来源多样、标准同质的基础资产,导致资产证券化运行风险的增加。

  该模式由隶属于某一军工集团之下的众多具有资产证券化需求的军工子公司联合构成,而SPV则由该军工集团注资成立的资产管理公司担当,发起人与SPV不仅构成基础资产真实出售的交易关系,二者在组织上则构成同一集团公司下的平行子公司关系。该模式具有如下优点:

  1)该模式较之于单一企业SPV模式来说,更能发挥出军工集团的资产规模优势,可以负担资产证券化的各个环节过程所需要的各项成本,有利于保证资产证券化的合理运行;

  2)联合作为发起人的各个子公司的资产在信用、期限、条款等方面具有同质性,具备实现资产联合的基础,SPV在资产选择上也具有更强的针对性;

  1)该种模式对于军工集团的资产管理能力提出了很高的要求,资产证券化过程中发起人与SPV存在组织关联关系,对于企业的税收、会计的管理水平也带来了挑战;

  2)由军工集团出资成立的SPV,其资信状况毕竟有限,难以获得资本市场的认可,不利于资产证券化的市场推进。

  这是一种双层风险隔离模式,一方面,发起人由国防科技工业领域内的多个军工企业联合构成,依据企业资产证券化的融资需求联合组建,打破行业、企业集团的组织限制;另一方面,SPV组建的特殊之处在于由国防科技工业领域内部的SPV1和金融市场的SPV2共同组成,而SPV1可以考虑由国资委、国防科工局、财政部共同注资组建。该种模式具有如下优点:

  1)由政府相关部门成立的SPV结构,不仅可以结合军工企业的特殊性有针对性地提供相应地政策支持,而且可以对其进行直接地监督和管理,还能解决军工企业资产管理矛盾,保证SPV所应具有的独立性;

  2)该模式可以实现对风险的双重隔离,SPV1可以对国防科技工业领域内的证券化资产进行组合和收售以实现第一次风险隔离,而金融市场中SPV2可以通过对资产的真实出售实现第二次隔离,创造出适应市场需要的各类资产支持证券。

  但是,此种SPV模式,由于整个流程参与主体较多、结构较为复杂,所以相应产生的交易成本较高,对于咨询、服务机构等中介机构也提出了较高的要求。

  综合来看,上述3种交易结构模式支撑资产证券化运行时,在风险水平、交易成本、监督管理、信息沟通等方面存在着各自的优势与不足。而军工企业对SPV模式的选择并不是唯一的,而是一种适时而动的动态选择过程。在不同的发展阶段,军工企业开展资产证券化业务可以组建不同的交易结构模式类型。

  在市场不够成熟的阶段,行业联合型SPV模式可以借助军工行业内的规模优势,利用双SPV结构进行有效的风险隔离;而随着市场机制的不断健全,在过渡阶段,集团内联合型SPV模式较之于行业联合型、单一型组织模式来说更能兼顾资产证券化的效率和安全;而随着企业融资机制的日渐成熟,军工企业已具备独立运行资产券化的能力,这时执行单一企业的信托型SPV组织模式成本较低且效率更优。

  【1】张旭等,《军工企业资产证券化的资产选择与 SPV 模式设计研究》,“工业技术经济”第248期

  【2】谷鑫,《新时期我国军工企业融资现状、模式及对策研究》,“中国市场”第923期